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撰文：李姗姗 丨 出品：瑞财经
从科研工作者到上市公司老总的身份转变，陈宜顶用了18年时间。
2003年硕士毕业后，陈宜顶从基础的细胞培养研究员干起，继而升任外企科学家。积累了丰富的国外生物技术和产品经验后，他联手初代同事苗景赟共同创立了北京百普赛斯生物科技股份有限公司（下称：“百普赛斯”）。
2021年，作为国内重组蛋白试剂龙头的百普赛斯（301080.SZ），成功登陆深交所。
时隔五年，百普赛斯再度冲击资本市场，向港交所递表，启动双平台上市。
此次赴港IPO前，作为创始人的陈宜顶、苗景赟早已提前落袋为安，二人通过减持百普赛斯合计变现上亿元。
同时，百普赛斯亦交出了一份颇为亮眼的成绩单。据最新披露的2025年业绩预告，公司全年预计实现营业收入8.37亿元，同比增长约30%；归母净利润止跌，预计同比增长29.21%-53.43%。此外，公司账面上还躺着高额理财产品。
01
首发超额募资11亿
IPO前创始人减持变现上亿
百普赛斯创立于2010年7月，注册资本3万元，由张丽、杨小杉及龚文芳分别持有约33.33%、33.33%及33.33%股份，各自现金出资1万元。
创始股东中存在股权代持情形。其中，张丽代其姐妹的配偶陈宜顶持有股权；杨小杉代其配偶苗景赟持股；龚文芳为公司前员工的母亲。
百普赛斯成立初期并无业务运营，直到陈宜顶、苗景赟先后于2011年3月及2012年2月加入。
与此同时，公司终止股权代持，张丽将其代持的23.33%股份转让给陈宜顶，并将剩余的10%转让给赵雪莲，杨小杉则将全部33.33%股份还原给苗景赟。
经多轮股权转让及注资，百普赛斯的注册资本于2019年12月增加至1242.35万元；2020年6月，公司完成股份制改革。
股改次年，百普赛斯就成功登陆A股，于2021年10月在创业板上市，以112.5元/股的发行价共发行2000万股A股，募资净额20.94亿元，超额募集11.57亿元，募集资金用于投入研发中心建设、营销服务升级及补充流动资金。
截至2025年12月2日，百普赛斯已实际使用超募资金10.41亿元用于补充流动资金，剩余可使用超募资金余额为1.83亿元。
此次百普赛斯赴港上市的动作，也令其在A股市场掀起一阵波澜。
早在2025年12月，百普赛斯便发布赴港上市公告，受此利好预期驱动，公司股价在短短一个多月内从50元附近一路上涨，最高触及71.49元。
然而，公司正式向港交所递表后两天，即1月28日，股价大幅下跌10.57%，市值单日蒸发约13亿元。
截至3月10日收盘，百普赛斯股价为44.82元/股，较上个交易日上涨2.73%，总市值为74.93亿元。
递表前，陈宜顶直接持有百普赛斯23.65%股权，并作为安义百普赛斯、安义百普嘉乐的普通合伙人间接控制8.01%、1.07%，且与直接持股8.75%的苗景赟为一致行动人，其合计控股公司41.48%股权，为实际控制人。
值得注意的是，陈宜顶、苗景赟作为百普赛斯的创始人，在此次递表港交所前频繁减持公司股份。
据统计，2025年9月至12月期间，苗景赟通过大宗交易、竞价交易等方式累计减持35.75万股股份，累计变现1941.65万元；安义百普赛斯、安义百普嘉乐通过二级市场买卖分别减持339.64万股、77.28万股，变现约1.92亿元、4316.78万元，陈宜顶分别持有该持股平台82.35%、1.44%股权，按持股比例，陈宜顶可落袋约1.58亿元。
同时，公司财务负责人、副总经理兼董秘林涛亦通过减持9.45万股股份，变现581.7万元。
2023年-2024年及2025年前9个月（下称“报告期”），百普赛斯宣派股息分别为1.2亿元、1.08亿元及8379.1万元。
其中，1.2亿元、1.08亿元对应2022年及2023年权益分派， 8379.1万元包括2024年前三季度及年度权益分派。各期末，陈宜顶、苗景赟的持股比例均为31.78%、8.98%。
按照持股，二人可分得约9908.69万元、2799.87万元。
02
前同事联手创业
董事长涨薪近百万
百普赛斯的董事会由共8名董事组成，包括3名执行董事陈宜顶、苗景赟、屈文婷，1名非执行董事李杨及4名独董。
陈宜顶兼顾公司董事长、总经理之职，其过往经历十分丰富。
陈宜顶于1977年出生于湖北省恩施州利川市凉雾乡，2003年硕士毕业于陕西科技大学生物工程专业。毕业后，他进入神州细胞工程有限公司，担任细胞培养研究员，积累了丰富的科研经验。
在创业前，陈宜顶有过两段外企工作经历，他不仅深入了解了国际先进的生物技术和产品，还为日后创业奠定了基础。他于2007年5月加入香港英杰生命技术有限公司北京办事处，先后担任技术销售专家和应用开发科学家；两年后加入赛默飞世尔生物化学制品（北京）有限公司，担任生物工艺产品应用科学家。
苗景赟是陈宜顶在神州细胞工程有限公司的同事，两人在同一年入职，也在同一年离职。苗景赟离职后去往通用电气（中国）有限公司及通用电气医疗系统贸易发展（上海）有限公司，先后担任产品专家、产品经理，直到与陈宜顶联手创业。目前，苗景赟担任公司副总经理。
屈文婷担任职工代表董事兼行政部副总监，她亦是公司初创团队成员之一，于2011年5月加入，2025年9月获委任为董事，接替了原董事黄旭的位子。
非执行董事李杨，36岁，现为浙江普华天勤股权投资管理有限公司合伙人，她曾担任36氪医疗主编、医疗投融资顾问。
报告期内，陈宜顶年薪分别为100.7万元、198.9万元、152.5万元，2024年涨薪近百万；同时，苗景赟亦持续涨薪，各期薪酬分别为98.9万元、119.8万元、154.6万元，2025年前9个月薪酬超过陈宜顶。
03
2025年预计净利润止跌
超六成收入来自海外
百普赛斯为一家生命科学工具供应商，主要向下游生物药企提供关键生物试剂及相关技术服务，包括重组蛋白、抗体、分析检测试剂盒及其他生物制剂产品。
截至2025年9月末，百普赛斯共提供超5000个产品SKU及多样化的技术服务组合。
报告期内，百普赛斯实现收入分别为5.44亿元、6.45亿元、6.13亿元，净利润分别为1.55亿元、1.29亿元及1.23亿元。
2023年-2024年，百普赛斯连续两年“增收不增利”，当期收入同比分别增长14.59%、18.65%，净利润却同比分别下降25.93%、18.64%。
不仅如此，百普赛斯净利润“含金量”稍有下滑，2023年-2024年，公司经营活动现金流净额分别为6103.1万元、2641.9万元，占净利润的比例分别为39.35%、20.16%。
上图截取自港交所招股书
《港派IPO》查阅对比发现，此次递表港交所的招股书与A股财报数据稍有出入。
据招股书，截止2023年、2024年及2025年前9月，百普赛斯经营现金流净额为6103.1万元、2641.9万元、2.02亿元；A股财报的同期数据则是，1.11亿元、8470.67万元、1.77亿元。尤其2023-2024年，两者相差近半。
不过，尽管两份报表的经营现金流有所出入，各期末的现金及现金等价物数据却保持一致，均为3.16亿元、4.63亿元、3.87亿元。
上图截取自A股2024年年报
进入2025年，百普赛斯恢复高增长态势。据最新披露的2025年业绩预告，公司全年预计实现营业收入8.37亿元，同比增长约30%；归母净利润止跌，预计约1.6亿元-1.9亿元，同比增长29.21%-53.43%。
按招股书数据，2025年前9个月，公司经营活动现金流净额为2.02亿元，占净利润的比例达164.23%。
具体业务上，重组蛋白是百普赛斯最核心的收入来源，报告期内，该产品贡献收入分别为4.57亿元、5.36亿元、5.01亿元，占比达到84%、83.1%及81.7%。而抗体和检测试剂的收入占比合计不到10%。
所谓重组蛋白，乃生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂研发和生产过程中不可或缺的关键生物试剂，运用基因工程和细胞工程等技术获得。日常生活中所接触的肿瘤靶向药、用于免疫治疗的抗体药甚至新冠疫苗、流感疫苗研发中都少不了它的身影。
根据弗若斯特沙利文的资料，全球重组蛋白试剂市场于2024年达到30亿美元，并预计至2030年将增至78亿美元，年复合增长率为17.0%。在中国，重组蛋白试剂市场规模于2024年为4亿美元，预计至2030年将达到10亿美元，年复合增长率为17.8%。
尽管百普赛斯在国产阵营中处于领先地位，但在全球范围内面临强劲竞争。
根据招股书，2024年中国生物试剂市场中全球生命科学服务巨头赛默飞以10.9%的份额占据首位，百普赛斯以2.3%的市场份额排名第四，领先于国内同行义翘神州（2.2%）和赛维尔生物（2.1%）。
在2024年全球重组蛋白试剂市场中，百普赛斯虽跻身前三，但只占有约2.5%份额，排名第一的Bio-Techne Corporation占有21.5%、位列第二的赛默飞占有13.3%。
百普赛斯的客户主要包括药企及高增长生物技术公司，期内，公司来自前五大客户的收入分别为1.14亿元、1.42亿元、1.37亿元，占总收入的21%、21.9%及22.3%。公司大客户较为稳定，期内仅新增两家前五大客户，前20大生物制药企业客户的复购率达到100%。
百普赛斯的销售及营销活动以核心品牌“ACROBiosystems”为中心，采用直销及经销相结合的销售模式，2025年前9个月，公司直销、经销占比分别为74.8%、25.2%。
百普赛斯的业务重心明显偏向海外，报告期内，公司海外收入占比分别为65.9%、66.5%及66%，比重保持在六成以上，主要来自北美、欧洲、及韩国、日本等。
截至2025年9月末，百普赛斯的全球业务覆盖约80个国家及地区，累计服务超过1.1万家终端客户。
04
毛利率超80%
广告及推广开支砸1.5亿
百普赛斯身处技术密集型高溢价行业，毛利率常年稳定在80%以上。
报告期内，百普赛斯的主营业务毛利率高达84.3%、84.8%及82.2%。其中，重组蛋白的毛利率始终保持在85%以上，是公司毛利的主要来源。
此外，抗体、分析检测试剂盒、技术服务业务的毛利率也保持高位，2025年前9个月分别为83.6%、70.1%及74%，但较2024年出现下滑。
这是由于重组蛋白、抗体及分子酶类产品的核心成本主要集中在早期的研发与品控，而实际生产过程中的发酵与纯化成本并不高。
百普赛斯的销售成本主要包括已耗用原材料、员工福利开支、折旧及摊销、物流开支、专业服务费等，各期销售成本金额分别为8513.6万元、9824.3万元、1.09亿元。
然而，较为高昂的人力成本与推广费用很大程度削减了生产环节因低廉原料成本而产生的利润空间。
为促进产品销售，百普赛斯投入了不菲的销售开支。报告期内，公司销售开支分别为1.68亿元、2.07亿元、1.71亿元，占同期总收入的比例高达30.8%、32.1%及27.8%。
2025年前9个月，公司销售费用率呈现下降趋势，费用管控有所优化。
员工福利为最主要的销售开支，占比超50%，2023年为8620.1万元，2024年升至1.15亿元，2025年前9个月为9296.4万元。
截至2025年9月末，百普赛斯在全球拥有237名销售及营销人员，销售人员人均月薪达4.36万元。
其次是广告及业务推广开支，占销售开支的比例在30%左右，各期金额分别为5199.6万元、5369.3万元及4698.3万元，合计1.53亿元。
此外，百普赛斯研发开支持续加码，各期分别为1.25亿元、1.65亿元、1.35亿元，2024年及2025年前9个月，同比分别增长32.27%、11.23%。各项期间费用的高增长，成为百普赛斯净利润曾连续下滑的主因。
2025年前9个月，百普赛斯研发人员福利开支为7039万元，公司研发人员共275人，人均月薪约为2.84万元，销售人员人均月薪是其1.54倍。
05
存货周转天数达560天
手持流动闲置资金及理财14亿
目前，百普赛斯在国内共运营两处生产基地，分别位于北京及江苏苏州。
其中，江苏工厂是百普赛斯于2022年12月，斥资2.03亿元自苏州国资手中收购而来，改建为GMP级车间，该工厂于2024年开始运营。
2024年及2025年前9个月，江苏工厂（一期）的产量为11批次、32批次，产能利用率分别由45.8%爬升至88.9%。
北京工厂主要生产重组蛋白、抗体及分析检测试剂盒，产量持续增长。报告期内，重组蛋白及抗体的产量分别为1.11万升、1.24万升及1万升，产能利用率由期初的83.3%增至期末的90.7%；各期分析检测试剂盒的产量分别为1.49万盒、2.23万盒及2.54万盒，产能利用率分别为61.9%、93.1%及73.5%，2025年前9个月下降，主要由于公司扩产，当期分析检测试剂盒的产能达3.45万盒，较2024年增加43.75%。
公司规模化扩张，导致存货规模持续扩大，报告期各期分别为2.02亿元、2.87亿元及3.8亿元。
百普赛斯表示，主要由于在制品和制成品分别增加，公司将符合GMP标准的产品制造纳入产品组合，该等产品于市场仍属新推出产品，故相关使用或销售进度相对缓慢。
这也增加了公司存货的周转天数，各期存货平均周转天数高达486天、612天、560天。
报告期内，百普赛斯账龄超过1年的存货占比由30.48%增至36.38%，账龄超过2年的存货更是由918万元大增至3359.8万元。
百普赛斯计提存货减值拨备一路高涨，各期分别为6564.4万元、8946.4万元、1.24亿元。
公司贸易应收款项及应收票据亦持续上升，各期分别为7824万元、1.06亿元、1.34亿元，2024年同比增加35.18%，超过同期营收增速。
虽然百普赛斯的营运效率有待改善，但公司流动资金较为充沛。截至2025年11月末，公司持有的现金及现金等价物有4.81亿元，流动定期存款达5.25亿元，其他金融资产（可转让大额存单）1.07亿元，以及按公允价值计入损益的金融资产（理财产品）3.06亿元。
综上，百普赛斯的流动闲置资金及理财产品合计达14.19亿元。
同期，公司短债仅有1843.8万元，手持现金及现金等价物是其26倍不止。
附：百普赛斯上市发行有关中介机构清单
独家保荐人：招商证券（香港）有限公司
法律顾问：摩根路易斯律师事务所、伍颖珊女士、通力律师事务所、摩根路易斯律师事务所、Kellerhals Carrard Bern KlG
核数师及申报会计师：容诚（香港）会计师事务所有限公司配资之家论坛
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